中国股市战略定位正在转变_政策法规_新闻_矿道网

2008金融危机后，国际贸易环境和资金流向再次发生显著变化，加之中国发售4万亿性刺激计划，整个中国的流动性体系在旧有框架下累积了一系列问题，必要结果就是影子银行的过度扩展。自2013年一季度以来，中国央行对内清扫影子银行，对外希望境外人民币黑市并大力引领转往，展出了其新的辨别流动性分配体系的决意。　　2014年，中国央行管理货币体系和人民币国际化进程的新框架已逐步浮出水面。在过去十年的旧框架下，中国倚赖资本流向产生流动性增量，银行分担主要流动性分销功能，而央行通过存款准备金率和利率展开总量调控。

在新的框架下，境外人民币中心，境内股市、债市、私有银行，以及部分“安乐乡”的影子银行和新兴互联网金融领域，都将沦为有机组成部分。而股市在这个新型货币管理框架中将扮演着特别是在最重要的角色。

　　首先，股市将沦为人民币国际化战略的最重要组成部分。一个长年不具备投资吸引力的股市，将是增进人民币在境外加快黑市和转往中国的关键。在所谓“中国版马歇尔计划”的框架下，境外人民币的黑市一方面依赖中国外汇储备的较好运用以及以高铁为代表的身体素质的产品和服务输入，另一方面，持有人人民币的政府和机构必须一个不具备持续吸引力的人民币投资市场。

过去数年，主要以人民币贬值居多的持币驱动力已不可持续，而“点心债”等人民币投资品市场的发展远逊预期。虽然债市随后认同也将获得希望，作为招揽转往人民币流动性的“池子”，但因为中国却是是天秤座货币兴起国，正处于有数美元体系框架下，加之于是以经历经济结构转型关键时期，股市作为“池子”的优先度似乎最低。

　　其次，过去十年里的旧有流动性分配体系积重难返，而股市的融资功能和流动性分配功能与众不同了整个中国经济结构转型期的市场需求，其战略定位已再次发生根本性改变。　　2005至2008年金融危机再次发生以前，强大出口快速增长带给的持续资本流向保证了国内充裕的流动性。在这个过程中，出口商赚美元，从境内银行交换条件人民币，央行又从银行购入这些美元，藉此向银行流经追加人民币流动性。

在这个阶段，央行只必须通过存款准备金率和公开市场操作者调节总量才可，银行分担了流动性分销的主要功能。2008年至2011年，外需低迷造成资本流向上升，再行再加4万亿性刺激计划启动后每年平均值近9万亿的贷款增量，银行的借贷潜力日益消耗，贷存比大大上升，资本充足率持续上升。

　　2011年以后，因为资本流向持续上升，银行长时间借贷潜力逐步消耗，与此同时地方融资平台、国企和地产开发商的贷款市场需求丝毫减，并日益倚赖新增贷款来“借新还原有”防止债权人，影子银行体系发展转入井喷期。本质上，影子银行就是正规化银行特杠杆之后借贷的地下通道。

通过同业市场的货运，银行将通过发售理财产品筹措来的大部分资金流经以信托居多的影子融资体系，而资金接续方依然主要是地方融资平台和地产开发商。　　自2013年以来，央行已意识到这一模式预见不可持续，尤其是随着美国QE解散计划日益明晰，如果视而不见影子银行体系之后收缩，中国很有可能在某一时刻面对由影子融资产品集中于债权人引起的系统性风险，以及资本逃亡的双重威胁。因此，自2013年初开始，针对银行与影子银行的主要纽带——同业市场，央行连出有监管规定，并间接引起去年6月的流动性危机。　　整个清扫影子银行体系的过程，中国货币政策或许转入真空期，即便经济上升趋势日益显著，银行坏账压力明显增加，央行也仍然顶着了降定降息的呼声，通过定向严格来获释局部压力。

因为如果影子银行问题得到解决问题，降准降息不过是让货币流通又转入原有循环，更进一步积累风险而已。仍然到最近，这一针对货币流通环节的战役继续告一段落，同时经济上升态势显然比预期相当严重，央行才展开了一次降息。

　　央行应当早已认识到，银行的流动性分配功能因为过度初始化房地产业和地方融资平台，已是积重难返。中小企业融资，无论是通过窗口指导，还是定向严格希望，都不知起色。旧有流动性分配框架已无力分担中国经济结构转型的重任。　　央行在2014年显著减缓了人民币国际化的步伐。

众多人民币整肃银行在伦敦、法兰克福、巴黎及卢森堡等地一一证实，将很慢减少境外人民币的黑市。更加最重要的是，人民币转往大陆的地下通道渐渐被拓宽，众多坐落于上海自贸区的企业将更加更容易取得境外人民币贷款。

由于境外人民币广泛缺少投资渠道，存贷款利率较低，转往大陆地下通道的拓宽将性刺激境外各人民币中心的发展，同时也沦为境内企业的一个追加融资渠道。　　这一进程最重要的组成部分就是沪港通的通车。三千亿人民币对A股的投资规模相似香港人民币存款总额的三分之一。随着沪港通操作者经验的积累，以及境外人民币黑市的加快，这一规模毫无疑问将之后不断扩大。

独立国家于沪港通的规模，中国对人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度的国家发改委在2014年也显著公里/小时。截至3季度末，RQFII总额度已超过2833亿人民币，单是三季度国家发改委的额度就有1396.5亿人民币。这些规模数据已证明，在中国政府规划的境外人民币转往目的地里，A股市场是选用。　　海外人民币的黑市，将创建在所谓“中国版马歇尔计划”的基础上。

中国应当不会通过丝路基金、亚洲基础设施投资银行甚至必要借贷的方式，向指定国家租用美元外汇，希望他们出售中国的高铁、核能以及基础设施等产品或者服务，而关键是以人民币缴纳。这个过程既能消耗国内近几年累积的不足生产能力，增进高附加值产业的全球扩展，又能主动推展人民币的国际化。而要使这些国家不愿长年持有人人民币，一个有吸引力的投资电子货币市场不可或缺。　　某种程度是流动性流向中国，在旧有框架中，银行完全是唯一登录流动性再行分配“端口”。

而新的框架里，股市则兴起为另一最重要“端口”。如无车祸，股票发售登记制，以及其它希望新兴中小企业上市的革新政策都将以快于预期的速度前进，因为目前的发售审核制本身早已不合乎股市作为流动性分配“端口”的必须。

　　既然A股分担了长年增进人民币国际化的重任，那么一个长年稳定上升的“快牛市”才是最理想的发展路径。过去数年的熊市造成一大批优质蓝筹估值偏高，有很多甚至长年正处于账面价值以下。在股市新战略定位渐渐明晰的过程中，认同不会经常出现一轮爆发式的价值重估。

然而这样一轮重估已完成后，中国股市的长年展现出还是不会各不相同“中国版马歇尔计划”的进展、人民币国际化的高低，以及整个经济结构转型的顺利与否。　　除了流动性因素，这届政府大力推展的国企改革也和股市的兴旺程度息息相关。不管是混合所有制改革，还是员工持股，又或者各个集团资产构建整体上市，如果当这些改革渐渐已完成后的结果是股价持续暴跌，所有参与方无法获益，那么先前改革进程将很难构建。

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